中枢不雅点
当投资者对细目性的追赶濒临不细目性挑战，举座叙事逻辑或将回转。咱们提议站在趋势往复的念念维谛视债市行情，甩掉短期杂音，刚烈把执耐久干线，看护10年国债利率本轮调度上限或为2.0%-2.1%的中枢判断。
1、“好意思国例外”+全球流动性宽松+AI叙事=纳指长牛：好意思国经济呈现较强韧性带动商场风险偏好回暖，全球央行加大流动性投放以搪塞经济衰退，科技叙事为金融商场的中枢叙当事人题。全球资金竞逐纳指的中枢逻辑或在于在好意思国经济强韧的中枢信仰下追赶更高的细目性，惟一好意思国经济继续“例外”、全球资金不出现大幅收紧、AI叙事继续演绎，那么纳指中枢叙事故事便可继续演绎。
2、经济引擎切换+流动性宽松=国债长牛：房地产业继续承压下行，经济增长濒临引擎切换结构性转型期，引致商场预期偏弱，风险偏好走低。央行货币计谋保持宽松倾向，继续通过降准降息等方式投放流动性。30年国债继续走强反馈出投资者对宏不雅经济企稳复苏零落一定信心，中枢仍在于在不细目环境下对细目性的追赶。
3、叙事回转导致经营财富细目性减弱：投资者对细目性的追赶是教育2023年以来纳指和30年国债走出大牛市行情的主要驱动，刻下随同两者行情驱动的细目性走弱，举座往复逻辑或将逐渐出现回转。提议站在趋势往复的念念维谛视债市行情，甩掉短期杂音，刚烈把执耐久干线，看护10年国债利率本轮调度上限或为2.0%-2.1%的中枢判断。
正文
1 周度债市不雅察
往日一周（3月17日至3月21日，下同），债市黑白端行情分化，短端出现企稳迹象，长端收益率演绎倒V型走势。3月17日公布的1-2月信济数据举座涌现尚可，债券看多款式回落，商场出现较大幅度调度。3月18-20日，央行于税期邻接进行资金净投放，对商场款式起到一定提兴隆用，债市走出阶段性企稳树立行情。3月21日央行再度净回笼资金，债市多空博弈分化，债市收益率再度上行。甩掉3月21日，10年国债活跃券收报1.833%，30年国债活跃券收报2.060%。
近期商场热议纳斯达克指数与30年国债期货行情上呈现同涨同跌形势，咱们尝试给出解答。2023年以来纳斯达克指数（以下简称纳指）开启新一轮主升浪行情，以2024年12月中旬创下的高点对比本轮行情着手，纳指累计涨幅跳动90%。30年国债期货（以下简称TL）自2023年4月创设后行情继续走牛，时间高点较创设之初涨幅跳动25%，牛长熊短的特征雷同昭着。
对比之下，纳指是好意思国权力财富的代表，30年国债则是中国债券商场的龙头，两者看似绝不相关，但同时两者行情的经营所有却高达0.95，使得咱们进一步念念考是否存在驱动两者行情的更深档次共同身分。咱们觉得，追赶细目性、沿着阻力最小的标的往复或组成驱动两者行情的中枢底层逻辑。
1.1 “好意思国例外”+全球流动性宽松+AI叙事=纳指长牛
2023年好意思国经济呈现较强韧性，率先走出沉寂复苏行情，指导商场风险偏好恒久处于相对乐不雅水平。在履历全球巨匠卫闯事件冲击后，列国经济无数百废待兴，好意思国凭借政府大范畴举债、以政府加杠杆看护企业及住户部门稳杠杆的方式率先走向复苏之路。以直不雅的GDP增速对比来看，2023-2024年间，好意思国GDP总量不仅稳居全球第一，GDP增速雷同远高于欧洲和日本，经济体量差距进一步拉大，继续向好的经济近况及预期成为撑持商场风险偏好耐久处于相对乐不雅水平的垂危赞助。
反向来看，丁香五月天纳指于2024年7月至8月出现一轮幅度跳动10%的调度，中枢驱开拔分之一即好意思国休闲率上行触发“萨姆限定”，导致商场驱动预期好意思国经济或将逐渐衰退，导致商场风险偏好回落并在一定进度上进行避险往复。
全球主要央行以大范畴投放流动性的方式搪塞经济衰退，客不雅酿周全球流动性相对充裕环境，为金融财富价钱高潮提供追究环境。2020-2022年时间，全球主要经济体纷繁濒临经济衰退的履行挑战，一方面政府部门继续加大财政开销以刺激经济，另一方面列国央行谐和鼓吹降息及扩表，营造流动性充裕的低利率环境。全球主要央行“放水”客不雅上对托底经济起到一定撑持作用，但在经济履行尚未彰着好转的宏不雅配景下，实体经济信贷延长时常较为滞后，导致全球资金更多流向金融商场，为金融财富价钱高潮提供追究环境。
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ChatGPT点火新一轮AI科技立异，科技叙事成为金融商场的中枢叙当事人题。2022年11月，由OpenAI公司研发的ChatGPT厚爱问世，其凭借纷乱的当然话语惩处能力和平凡的利用场景，依然问世便激发商场平凡热心，不仅成为史上最快达到1亿月活用户的挥霍级利用家具，更激发新一轮以AI为中枢的时间立异。好意思国在科技鸿沟耐久处于全国率先水平，ChatGPT问世后，微软、亚马逊、谷歌等科技公司快速跟进，形成一轮由中枢时间突破朝上带动基础硬件需求、向下探索具体利用场景的由点及面式的全行业AI高潮。在此配景下，以科技股著称的纳指备受追捧，并逐渐形成以微软、苹果公司、亚马逊、Alphabet、Meta、特斯拉和英伟达为代表的七大龙头科技公司，成为领涨纳指的中枢能源。
综上，好意思国经济强韧及全球流动性宽松为好意思国金融财富高潮提供了客不雅基础，而AI科技立异则格外于塑造了眩惑全球资金的“靶子”，两相蚁集之下便形成了自2023年以来纳指的长牛行情。
进一步来看，全球资金竞逐纳指的中枢逻辑或在于在好意思国经济强韧的中枢信仰下追赶更高的细目性，惟一好意思国经济继续“例外”、全球资金不出现大幅收紧、AI叙事继续演绎，那么纳指中枢叙事故事便有望继续演绎，也即咱们在2024年所看到的纳指连创新高的牛市行情。
1.2 经济引擎切换+流动性宽松=国债长牛
2022年以来房地产业继续承压下行，经济增长濒临引擎切换结构性转型期，引致商场预期偏弱，风险偏好走低。2022年以来我国经济所濒临的最大变化或在于增长引擎的新老切换，此前国内经济周期与房地产周期密切经营，经营部门不错通过房地产计谋的收紧与缩短末端对经济的灵验调控。但随同房地产业传统发展模式变革，行业暂时履历转型阵痛期，引致我国经济增长雷同濒临引擎切换的结构性转型压力。在此配景下，商场对经济预期相对偏弱，风险偏好继续走低，典型如央行问卷探望中倾向于更多投资的储户占比自2019年一季度接近30%回落至2024年中期仅13.3%，权力商场在预期偏弱、风险偏好低迷等身分扰动下继续承压。
央行货币计谋保持宽松倾向，继续通过降准降息等方式投放流动性。在稳增长的核神思谋方针引颈下，2022年以来央行继续保持相对宽松的货币计谋基调，一方面邻接调降MLF、OMO等计牟利率，形成广谱利率继续下行趋势；另一方面，屡次降准向商场提供充裕流动性救援。房地产业是此前信贷延长的主要动能之一，但本轮受制于行业发展模式转型，导致其信贷延长较为乏力，并对高下流产业产生一定扼制作用。信贷资金投放减慢配景下，相对充裕的流动性环境为金融财富价钱高潮提供有劲撑持。
30年国债继续走强反馈出投资者对宏不雅经济企稳复苏零落一定信心，中枢仍在于在不细目环境下对细目性的追赶。一方面，对经济复苏的信心不及扼制商场风险偏好，导致权力与债券跷跷板效应彰着，债强而股弱；另一方面，随同短期预期与履行的相互印证，商场预期逐渐强化，形成基本面撑持下的债券多头逻辑，基于此种债券信仰，商场往复立场逐渐由传统10年国债向久期更长、波动更大的30年国债切换。究其本色，商场追捧30年国债的中枢或仍在追赶细目性，在保证胜率的基础上追求相对更高的赔率空间。
1.3 叙事回转导致经营财富细目性减弱
岂论是纳指如故30年国债，其走势相仿的中枢原因或均在于投资者在日渐复杂的国表里宏不雅环境下对相对细目性的追赶与订价。咱们觉得，信仰的形成是相对耐久的，需要履历一次次的回调及之后的回转，方能形成如“定投纳指”、“每调买机”等投资信仰，但信仰的冲破却是瞬时的，刻下期撑持身分出现回转迹象、投资者预期出现动摇，或将带动投资叙事出现大幅蜕变。
当特朗普计谋的不细目性显赫升温，纳指信仰或将动摇。特朗普二期展期了其首届任期高度不细方针在野立场，导致近期好意思国经济计谋不细目性指数出现飙升，创下自2010年以来仅次于2020年荒谬时候新高，其中尤以关税计谋为最大扰动。当特朗普计谋不细目性导致“好意思国例外论”逐渐离散引致商场风险偏好回落、通胀预期扰动导致好意思联储计谋能见度偏低，重叠我国大模子所带来的AI叙事重构，三者共同鼓吹纳指投资的细目性出现显赫回落，自2月中旬以来纳指累计跌幅已跳动10%。
国内AI基础大模子鸿沟末端存效突破，有望为经济增长增添新的动能，长债信仰逐渐离散。以DeepSeek问世为代表，标记着我国在AI基础研发鸿沟迈出垂危一步，有望冲破好意思国公司所构建的算力把握，成为弥补我国AI化产业升级短板的垂危次第，最闭幕尾全要素坐褥率的灵验培植。在科技高潮加持下，以恒生科技为代表的权力商场涌现追究，带动商场风险偏好出现显赫回暖，重叠短期资金面超预期收紧，导致2月以来30年国债出现自2023年以来最大幅度调度，“每调买机”的长债信仰逐渐离散。
综上，投资者对细目性的追赶是教育2023年以来纳指和30年国债走出大牛市行情的主要驱动，刻下随同两者行情驱动的细目性走弱，举座往复逻辑或将逐渐出现回转。关于国内债市，咱们觉得，在房地产周期偏弱的宏不雅配景下，捕捉债券波段往复契机的难度显赫加多，且存在因波段操作而导致错失趋势行情的往复契机老本。咱们提议站在趋势往复的念念维谛视债市行情，甩掉短期杂音，刚烈把执耐久干线，看护10年国债利率本轮调度上限或为2.0%-2.1%的中枢判断。
2 债市财富涌现
3 实体高频追踪
4 风险提醒
宏不雅经济计谋或发生超预期的边缘变化，可能导致财富订价逻辑发生蜕变，酿成债券商场出现调度；
机构行动具有一定不能瞻望性黑丝 捆绑，当机构行动大幅趋同并形成负反馈时，可能导致债券商场出现调度。