巨臀下一个泡泡玛特？布鲁可被买爆背后：IP依赖及“偏科”隐忧仍存

发布日期：2025-04-23 00:54 点击次数：86

“谷子经济”的热度巨臀，也推广至港股“打新”阛阓。

领有奥特曼(Ultraman，港译咸蛋超东谈主)等IP授权的拼搭玩物品牌布鲁可(00325.HK)上周五在港股上市。阛阓打新情势强烈，捷利来去宝此前孖展数据浮现，布鲁可录得孖展认购达6035.44倍，位列港股历史新股认购倍数前三位。二级阛阓上，上市首日布鲁可开盘一度涨超80%。

但阛阓热捧背后，布鲁可规画面上的“偏科”隐患雷同激发投资者的忧虑。从营收角度看，布鲁可的事迹收入高度依赖授权IP，其中奥特曼一款授权IP近两年来孝顺了布鲁可过半的营收。但这些授权IP多将在1～3年内到期。从出产及规画角度看，布鲁可则主要依靠少数代工场进行居品出产，2023年上前两大供应商（合营工场）采购金额占总采购金额的66%以上。布鲁可在销售方法也依赖于经销商，2024年上半年，经销渠谈收入占总销售收入的比例普及至92.9%。

投资者抢筹

2025年1月10日，布鲁可(0325.HK)防备登陆港交所。该公司本次环球发售2773.83万股，刊行比例约11.32%，刊行价定于60.35港元的区间上限，募资总和约为16.74亿港元。

阛阓投资者纷繁涌入“抢筹”。据捷利来去宝此前孖展数据浮现，布鲁可录得孖展认购高达6035.44倍，位列港股历史新股认购倍数前三位；冻结资金近8800亿港元，高出2021年上市的诺辉健康，成为港股历史新股“冻资王”第二。

二级阛阓亦反响激烈。1月9日，布鲁可在港股黑市来去中涨超70%。上市首日布鲁可开盘一度涨超80%，纵容收盘，报收85港元/股，飞腾40.85%，总市值约205亿港元。

业内以为，投资者疼爱“打新”布鲁可与其踩中“谷子经济”风口、近期事迹基本面情况改善测度。

一方面，近期“谷子经济”正捏续火爆。Wind数据浮现，“谷子经济”指数（88745.WI）从2024年11月4日的3152点，涨至2024年12月16日的4000点上方，涨幅超27%。时代，广漠股份（002103.SZ）、王人心集团（002301.SZ）、华立科技（301011.SZ）、南京商旅（600250.SH）多只谷子见识股冲高。

与上述“谷子经济”见识股成色错落不王人比拟较，布鲁可则属于相对纯熟的“玩家”。公开尊府浮现，该公司于2022年运转推出拼搭扮装类玩物，当今已领有奥特曼、名考查柯南、宝可梦等50多个有名授权IP。

另一方面，布鲁可在上市前事迹已有改善迹象。招股评释书浮现，2021年至2023年，布鲁可的经调度年度利润（非《海外财务论说准则》计量，下同）划分为-3.56亿元、-2.25亿元、7288万元。2024年上半年，经调度利润为2.92亿元。

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自2023年以来，布鲁可的收入呈现高增长态势。2023年收入为8.77亿元，同比增长169%。2024年上半年，该公司贸易收入为10.46亿元，同比增长237.6%。

IP依赖症何解？

阛阓投资者簇拥背后巨臀，布鲁可的规画面仍有多重隐忧。

手脚拼搭扮装类玩物企业，布鲁可的事迹收入高度依赖授权IP。招股评释书浮现，2022年至2024年上半年，布鲁可授权IP带来的贸易收入划分为1.16亿元、7.05亿元、8.50亿元。占比划分为35.5%、80.4%、81.3%。

其中，奥特曼手脚中枢IP，孝顺了布鲁可过半营收。奥特曼授权IP于2022年、2023年、2024年上半年，孝顺的贸易收入划分为1.12亿元、5.57亿元及6.00亿元，占总收入的34.2%、63.5%及57.4%。

但授权IP模式频繁会濒临到期影响。招股评释书中表现，该公司赢得的奥特曼在北好意思洲、欧洲及亚洲的部分地区的授权将在2025年到期，在中国内地的奥特曼IP授权将于2027年到期。

此外，变形金刚、星球大战授权IP将于2028年到期。

在招股书中，布鲁可领导投资者，授权公约频繁为期一至三年，一般不会自动重续。因此，该公司无法保证能否重续或防守授权公约。

此外，在招股评释书中指出，基于授权IP的居品所产生的销售额也为IP版权方提供壮健的财务激励。别称业内东谈主士分析称，这也意味着IP授权用度与布鲁可的IP居品销售收入挂钩。从连年布鲁可奥特曼系列的销售情况看，后续的授权用度可能相对腾贵。

（布鲁可部分IP到期时分开始：招股评释书）

代工、线下经销模式隐患仍存

除授权IP濒临隐患外，布鲁可在出产及销售模式上也“偏科”严重。

招股书浮现，布鲁可从开模到包装的多个方法，均与代工场所营，高度依赖大供应商。

数据浮现，2023年、2024年上半年，布鲁可上前两大供应商（均为合营工场）采购的金额占采购总和的66.7%、51.0%。

其中，2023年布鲁可向中国江苏的某家模具及塑料成品厂商、中国广东的某家模具及塑料成品厂商采购金额划分高达1.59亿元、1.49亿元，占采购总和的比例划分为34.4%、32.3%。

“咱们失去或无法使用主要合营工场中的任何一家，即使是暂时性地，均可能对咱们的业务、规画事迹及财务气象变成负面影响。”布鲁可在招股评释书中称，公司将拼搭扮装类玩物出产方面的专科学问和各类专利进行整合，打造行业逾越的私有出产工艺和定制化的出产诱骗，用于专门出产布鲁可的居品，这将导致与其他替换工场确立合营不仅耗时况且成本腾贵。

布鲁可也坦言，代工模式下，可能无法有用限度合营工场是否严格恪守质料限度要领或者携带。

值得注重的是，布鲁可正打算投资专注拼搭扮装类玩物的自有鸿沟化工场。据招股评释书表现，预期自营工场将于2026年年底前后罢了，想象产能为每月约九百万件。

在风险领导中，布鲁可称，无法保证约略按预期扩充自营工场打算。此外可能穷乏自走运营工场的训导。举例，无法有用分拨产能或以实时且具成本效益地容貌出产出质料令东谈主空闲的居品。

而除了出产模式外，布鲁可的销售模式也存在隐忧。当今布鲁可在销售中高度依赖经销商。招股评释书浮现，2021年布鲁可经销渠谈收入占总销售收入的比例仅为34.2%。但2024年上半年，经销渠谈收入占总销售收入的比例就如故普及至92.9%。经销商数目从225家普及至511家，约70%散布在二线城市以上。

(实习记者蒋习对本文亦有孝顺)

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